导语：2025年收官之际，比特币网络却传递出复杂信号。据摩根大通最新报告显示，比特币网络算力在12月连续第二个月下滑，同时矿工盈利能力跌至历史新低。然而，与此形成鲜明对比的是，美国上市矿企的市值在过去一年实现了高达73%的惊人增长。这一冷一热的背后，究竟揭示了加密矿业怎样的现状与未来？
核心观点与数据：摩根大通分析师在报告中指出，作为行业竞争强度关键指标的比特币网络平均算力，在12月环比下降3%，降至约1,045 EH/s。更值得关注的是，挖矿盈利能力持续探底。分析师估算，12月矿工每日每EH/s的区块奖励收入平均为38,700美元，环比下降7%，同比大幅下滑32%，创下有记录以来的最低水平。每日区块奖励毛利也环比下降9%，至每EH/s 17,100美元。
市场背景分析：算力下降通常被视为矿工竞争压力缓解的信号，这可能与部分高成本矿工在盈利压力下退出网络有关。盈利能力的急剧收缩，直接反映了在比特币价格波动、区块奖励减半周期效应以及持续高企的能源成本等多重因素挤压下，矿业的运营环境正变得日益严峻。值得注意的是，尽管上月表现疲软，但个别矿企如Hut 8仍实现了2%的月度涨幅，而CleanSpark则大幅下跌33%，显示出行业内部分化加剧。
矛盾现象解读：与疲软的基本面形成巨大反差的是，资本市场对矿企的热情似乎并未减退。报告追踪的14家美国上市比特币矿企及数据中心运营商，其总市值在2025年底已达到480亿美元，全年累计涨幅高达73%。其中，IREN和Cipher Mining等公司在全年维度上甚至跑赢了比特币本身的价格涨幅。这或许表明，投资者应关注市场更看重矿企的长期战略布局、能源获取能力、技术升级以及多元化业务（如高性能计算）的潜力，而非单一的短期挖矿收益。
结尾预测：展望2026年，比特币挖矿业或将进入一个关键的整合与转型期。盈利能力的历史低位可能加速行业洗牌，淘汰效率低下的参与者，促使幸存矿企通过技术创新和成本控制构建更坚固的护城河。同时，矿企市值的增长逻辑可能从纯粹的“挖矿收益放大器”转向“数字基础设施价值重估”。尽管短期阵痛难免，但行业的集中化与专业化发展，长期来看可能为下一轮周期奠定更健康的基础。投资者需要更精细地甄别那些具备真实竞争优势和抗周期能力的矿业标的。
