进入2025年末，加密货币市场出现了一个耐人寻味的现象：尽管机构资金持续流入，比特币（BTC）价格却似乎在11万美元上方遭遇了强劲阻力。与此同时，一个关键数据引发了市场的广泛关注——比特币期权未平仓合约总额在2025年12月飙升至惊人的490亿美元，较2024年12月的390亿美元大幅增长。这背后，是传统“现贷套利”策略收益萎缩后，大量资金转向“备兑看涨期权”以获取收益。这一策略的盛行，是否真的为比特币的上涨空间设置了一个“隐形天花板”？本文将结合最新数据，为您深度剖析。
核心观点与数据：期权未平仓合约激增，但看跌/看涨比率保持稳定
据市场分析，随着比特币在2025年11月进入下行趋势，市场开始探究为何强劲的机构流入未能将价格维持在11万美元上方。一个被频繁提及的解释是比特币期权需求的激增，尤其是与贝莱德iShares现货比特币ETF（IBIT）挂钩的期权。数据显示，IBIT期权的未平仓合约从2024年末的120亿美元跃升至400亿美元。然而，分析师指出，一个关键指标——看跌/看涨期权比率——却稳定在60%以下。这暗示市场并未被单一的看涨期权卖出策略所主导，看跌期权的需求同样强劲，表明对冲与收益策略正与看涨头寸并存。
市场背景分析：从“现贷套利”到“备兑看涨”的策略大迁徙
这一策略转变有着深刻的背景。在2024年大部分时间里，通过“现贷套利”（即持有现货同时卖出期货）策略，交易员能轻松获得10%至15%的稳定溢价。但到了2025年2月，该溢价已跌破10%，至11月时更是艰难维持在5%上方。在寻求更高回报的驱动下，大量资金转向了“备兑看涨期权”策略。该策略允许持有比特币的投资者通过卖出看涨期权获得权利金，从而提供12%至18%的年化收益，吸引力显著增强。
值得注意的是，批评者认为，大型投资者通过“出租”上涨潜力来赚取费用，无意中创造了一个价格上限，阻碍了比特币进入下一轮抛物线式上涨。从机制上看，当专业交易商买入这些看涨期权后，为对冲风险，他们通常会在现货市场卖出比特币，从而在流行的执行价（如10万美元）附近形成持续的“卖压墙”。
结尾预测：波动率下降与看跌期权溢价揭示的市场情绪
展望后市，市场的防御性姿态已从“偏斜度”指标中显现。数据显示，IBIT的看跌期权已从2024年末的2%折价交易，转为目前5%的溢价交易。这表明投资者愿意支付更高成本来防范下行风险。与此同时，衡量市场预期波动性的“隐含波动率”自2025年5月起已下降至45%或更低，远低于2024年末的57%。波动率的降低和看跌期权需求的上升，共同描绘出一幅市场在寻求收益的同时，也对潜在回调保持警惕的图景。投资者应关注，若看跌/看涨比率出现大幅变动，或将成为市场方向选择的关键信号。综合来看，当前的期权市场结构并未单向压制比特币价格，多空力量的动态平衡将是决定BTC能否突破当前区间的关键。
