导语：2025年，DeFi（去中心化金融）的格局正在被一股新势力重塑。根据DefiLlama最新数据，真实世界资产（RWA）协议的总锁定价值（TVL）已悄然超越去中心化交易所（DEX），跻身DeFi赛道第五大类别。这一转变标志着，代币化的国债、私人信贷和大宗商品，正从边缘实验演变为DeFi的核心基础设施。
核心数据与观点
据DefiLlama数据显示，RWA协议的TVL目前已达到约170亿美元，较2024年第四季度的约120亿美元显著增长。值得注意的是，在今年年初，RWA甚至未能进入DeFi类别前十。分析师指出，这一迅猛增长主要受两大引擎驱动：代币化美国国债与私人信贷。截至早前数据，不包括稳定币的RWA市场规模已接近240亿美元。
市场背景与驱动因素分析
市场分析认为，RWA的增长已从“概念实验”转向“资产负债表激励”。Kronos Research的首席投资官Vincent Liu向Cointelegraph表示，长期维持的高利率环境，使得链上生息资产（如代币化国债和私人信贷）变得极具吸引力。同时，日益清晰的监管框架，为机构资金配置者降低了参与门槛。
在基础设施层面，市场呈现两极分化格局。一方面，以太坊仍是链上债务和基金结构的主导公共结算层，市场集中在少数大型发行方和载体上。另一方面，据RWA.xyz数据，BNB Chain、Avalanche、Solana、Polygon和Arbitrum等公链也各自占据了低至中个位数的市场份额。
与此同时，以Canton Network为代表的许可制基础设施已成为主要的机构枢纽，占据了超过90%的市场份额。这类网络在保护隐私、受监管的环境中托管大型RWA项目，并能与DeFi的数据和流动性轨道对接。
值得注意的是，代币化美国国债仍是“入门级”产品。包括贝莱德的BUIDL基金、Circle的USYC、富兰克林邓普顿的BENJI、Ondo的OUSG在内的平台，正推动该细分市场在12月前突破数十亿美元大关。
新兴趋势与未来预测
除了固定收益类资产，近期黄金和白银价格的上涨，为RWA赛道注入了新的活力，吸引了更多资金流入代币化大宗商品领域。数据显示，该领域市值已接近40亿美元，以Tether Gold和Paxos Gold为代表的产品正随着现货金属价格创下新高。
分析师指出，更清晰的定价和托管标准，正帮助这些资产从“小众RWA”升级为具有宏观相关性的资产，满足了市场对7x24小时链上访问和结算的真实需求。随着金银价格突破高点，这种“行为验证”将吸引更多发行和流动性，推动采用超越纯粹的收益叙事。
展望2026年，投资者应关注的重点可能发生转移。Vincent Liu强调，约束因素已不再是代币化技术本身，而是流动性与传统金融的整合。未来的关注点应从“TVL头条数字”转向控制权与使用情况：谁拥有发行权、RWA被部署在何处作为抵押品、以及哪些场所捕获了二级市场流量。这些将是决定RWA赛道能否持续健康发展的关键。
